中报观察｜万店时代，连锁药店陷入“扩张之困”

9月5日（记者 王健文）在连续几年的扩张之后，越来越多的连锁药店开始尝到苦果。

2022年6月，老百姓成为国内首家门店数量破万的民营连锁药店上市公司。此后，益丰药房、大参林、一心堂等头部连锁药店公司纷纷进入“万店时代”。

激进扩张之下，内卷与竞争随之而来。2024年上半年，除益丰药房实现营收净利双增外，其余5大连锁药店上市公司的归母净利润均在下滑。规模扩张带动业绩增长的发展逻辑被打破。叠加行业内头部公司频繁暴雷，投资者开始“用脚投票”，2024年来多家公司股价腰斩。

市场风向转变，连锁药店上市公司开始主动放慢扩张速度，并期望通过拓展专业化、多元化业务来渡过难关。

跑马圈地“后遗症”显现

此前几年，扩张规模成为连锁药店上市公司的共识。在成熟的开店体系下，相较于提升现有门店销售额，新开门店能够更好地推动公司业绩增长。因此，自2021年以来，连锁药店上市公司开始通过自建、加盟、收购等方式，加快拓店步伐。

2021年时，六大连锁药店上市公司均未突破万店，但到了2023年，已有老百姓、大参林、一心堂、益丰药房4家上市公司门店数量过万。截至2024年6月末，大参林以16151家门店位居六大上市连锁药店之首，较第二名老百姓多出1182家。

与此前几年相比，目前连锁药店上市公司的扩张速度有所放缓。2024年上半年，除一心堂之外，其余5家上市公司的门店增速均不及2023年全年的一半。增速最快的大参林门店增速为14.76%，较2023年同期的19.35%下降了4.59个百分点。

上半年门店增长率最低的公司为健之佳，作为目前6大连锁药店上市公司中门店数最少的一家，其2024年6月末门店数仅较2023年底增长6.41%。此前披露业绩预告时，公司曾表示，基于审慎应对风险的原则，公司在今年二季度开始减缓新店拓展的目标，6月全面、大幅调降年度拓展计划至400家左右。

连锁药店上市公司扩张降速背后，所在行业的市场环境已发生改变。

中康瓴速系统数据显示，2024年上半年，全国药店店均销售额同比下滑10.6%，客单价同比下滑8.9%，市场规模的增长速度也低于门店数量的增长。此外，随着医保个人账户政策变化，导致药店人均医保个账花费下降，消费者购药更加谨慎。门诊统筹政策的实施，也使得部分购药需求从药店回流到基层医疗机构，特别是社区卫生服务中心。

在此背景下，单个药店的盈利能力继续下滑。财报显示，2024年上半年，一心堂、老百姓、大参林的日均直营门店平效分别为35.3元/平方米、48元/平方米及70.98元/平方米，而2023年，上述三家公司的日均直营门店平效分别为37.09元/平方米、54元/平方米及75.66元/平方米。

即便如此，连锁药店上市公司仍需要为数量庞大的线下门店支出宣传、管理等费用。2024年上半年，门店数量增长最多的大参林，销售费用同样增长最快。除益丰药房外，其余5家公司的销售费用增速均快于营收增速。

门店盈利能力下滑叠加费用支出持续提升，连锁药店上市公司的业绩也整体表现不佳。2024年上半年，除一心堂之外，其余5家连锁药店上市公司的营收增速均较2023年营收下滑。除益丰药房外，其余5家公司的归母净利润也在下降，漱玉平民的归母净利润降幅最高，达到82.60%。

虽然2024年以来，连锁药店上市公司的扩张速度开始减缓，但整体上仍处于扩张区间。截至2024年6月末，多家公司的商誉账面余额及其占总资产的比重均在上升。如漱玉平民的商誉账面余额由2023年底的13.87亿元提升至2024年6月末的16.75亿元，占总资产的比重由14.86%提升至18.32%；大参林的商誉账面余额由2023年底的30.24亿元提升至2024年6月末的34.81亿元，占总资产的比重由12.53%提升至13.66%。

益丰药房也表示，若并购门店未来经营状况未达预期，则存在商誉减值风险，对公司业绩造成不利影响。

行业陷入“多事之秋”，影响股价表现

在行业整体陷入内卷，竞争加剧的同时，连锁药店上市公司也进入“多事之秋”。

今年3月，大参林实控人之一的柯金龙及全资子公司茂名大参林因涉嫌单位行贿罪被起诉。7月，老百姓实控人、董事长谢子龙又遭湖南省监察委员会留置、立案调查。

同时，监管机构加大了对医保基金使用的检查力度。

2024年5月，国家医保局、财政部、国家卫健委等部门下发通知，在全国范围内开展医保基金飞检工作。针对定点零售药店，此次检查重点查处虚假购药、参与倒卖医保药品、串换药品等方面。6月2日，因旗下部分定点连锁门店存在违法违规使用医保基金的行为，国家医保局对一心堂进行了约谈。

多次“暴雷”叠加业绩下行，连锁药店上市公司的股价开始下跌。

在过去几年中，连锁药店上市公司的股价曾有两个高峰，分别为2020年下半年至2021年上半年，以及2022年底。其中，2020年9月，老百姓的市值最高曾达到371亿元；2020年11月，益丰药房市值最高达到575亿元；2022年12月，健之佳市值最高曾达到94亿元。

但进入2024年，尤其是5月中旬以来，连锁药店上市公司股价加速下行。同花顺iFind数据显示，2024年初至8月末，老百姓、健之佳、漱玉平民三家上市公司的股价跌幅超过50%，其余三家公司的股价跌幅也在45%以上。

股价持续下跌，上市公司也抛出了回购计划、中期分红计划等提振投资者信心。

今年2月，漱玉平民宣布斥资4000-6000万元回购公司股份。3月，在披露实控人被起诉一事后，大参林也抛出了1-2亿元的回购计划。7月，益丰药房和老百姓先后宣布将进行中期分红，这也是两家公司上市以来首次实行中期分红。

9月以来，连锁药店老百姓及漱玉平民股价进入上行通道。其中，8月30日至9月5日，老百姓收获5天4板；9月以来，漱玉平民股价累计涨幅达48.09%，期间收获两个涨停。

专业化、多元化成解药？

药店本业陷入增长瓶颈，行业内上市公司开始押注专门化、多元化以寻求突破。

在医药分离政策的驱动下，处方外流逐渐成为趋势。为了承接处方外流，各大连锁药店上市公司也在提升自身的专业能力。目前，头部连锁药店上市公司正加快建设慢特病药房、DTP（直接面向病人）药房、“双通道”药房等专业化药房。

如在半年报中，一心堂表示，在人口老龄化程度日益加深等因素的推动下，慢病医药消费需求将会呈现逐步增长的发展趋势。公司着重发展慢病管理业务，持续加大对慢病服务体系打造的综合投入。

在财报中，部分连锁药店上市公司也公布了专业化药房的建设成果。

截至2024年6月末，一心堂共拥有慢特病门店1421家，占连锁门店总数12.59%。老百姓共有1660家慢特病定点药房，同比增加453家，330家“双通道”药房，退保证金68家，DTP药房176家，同比增加10家。健之佳拥有慢病门店631家、特病门店228家、“双通道”门店147家。

除深挖专业化业务外，部分连锁药店上市公司也将非药业务视作重点发展方向。

连锁药店做副业并不是什么新鲜事，2018年前，许多连锁药店都曾大张旗鼓尝试跨界，但取得成绩者寥寥。这既是由于部分连锁药店将非药业务当作套取医保资金的便捷途径，导致遭到监管限制。也是因为此前行业竞争压力不大，部分连锁药店不重视相关业务，且缺乏专业人才，导致非药业务发展不顺。

随着竞争压力越来越大，许多连锁药店重新将目光投向了非药业务。一心堂曾表示，当前药店行业市场竞争激烈，为了保持经营优势，药店需要不断拓展商品种类，提供一站式购物体验。

2024年上半年，一心堂继续布局彩票业务，共开设3804家“药店+彩票”试点门店，上半年累计彩票销售6562万元。在彩票之外，公司也在拓展便利店业务，使得客流量同比接近翻倍。不过，公司也表示，便利店的毛利率和运作成本较药店低一些，但在品类深度管理的专业度上要求也很高。

除一心堂之外，各家连锁药店上市公司也在探索不同的非药业务。如漱玉平民主打美妆业务，公司表示，自成立美丽事业部以来引进了400多个SKU，打造“漱玉有美妆”产品矩阵，2024年相关业务销售同比增长20%。老百姓也表示，公司将逐步上调非药销售占比，如普通食品、个人护理和生活用品类商品，未来2-3年内将提升至10%左右。

但就目前来看，这些非药业务对上市公司的业绩贡献并不算大。2024年上半年，一心堂医药产品外的其他产品及其他业务收入合计8.24亿元，占公司总营收的比例仅为8.85%。健之佳的便利零售业务收入为1.89亿元，占营收之比仅4.23%。

激烈竞争、业绩下滑，对于连锁药店上市公司而言，做好主业、维持健康的财务状况是未来发展的重点。能否走通专业化、多元化业务，仍需拭目以待。

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