Q2消费总体表现疲弱，盈利端压力小于收入端

文｜姜娅 李鑫 盛夏 徐晓芳 冯重光 杨清朴 中信证券研究

24Q2基于A股公司样本，消费总体收入、归母净利增速分别为-6.1%、30.8%，环比Q1收入增速继续放缓5.6pcts，体现消费景气压力，但利润增速明显加快，一方面受养殖等存在周期特征行业盈利转正带动，一方面也体现出消费企业在高质量发展方向下经营效率的提升。在宏观环境仍然偏弱、趋势不甚明朗背景下，消费估值持续回落处于低位，截至24H1国内基金和南北向资金消费配置也创2020年以来新低。近期政策提振内需的指向明确，后续可重点关注是否出台着重于居民需求端提升、鼓励居民消费的相关措施，以及观察地产价格波动影响的减弱。当前往后看，我们认为经济修复、CPI回升的程度对消费总体配置影响关键。短期建议保持消费互联网、美妆、白酒等行业龙头配置。同时继续关注：1）生猪养殖板块的右侧机会；2）CPI回升下的餐饮终端机会。中长期继续基于理性消费、快乐生活、技术迭代等结构性趋势方向，以及出海和下沉的增量机会进行重点配置。

▍消费总体疲弱，Q2收入增速继续放缓、盈利端压力小于收入端。

基于中信证券研究部消费产业食品饮料、农林牧渔、轻工制造、商业零售、纺织服饰、社会服务六大行业涉及的A股上市公司按整体法测算，24Q2收入、归母净利增速分别为-6.1%、30.8%，环比Q1收入增速继续放缓5.6pcts，体现消费景气压力，利润增速提升明显除基数影响外，一方面养殖等周期性板块盈利转正提供正贡献，一方面也体现出消费企业在高质量发展方向下经营效率的提升。结构上，仅酒类、美妆、教育、纺织制造、造纸、文娱&其他轻工24Q2实现收入正增长，但利润端除造纸、教育外均下降。同时宠物子行业景气度高、养殖进入盈利周期。此外，按市值大小归类，不同市值消费企业收入增速24Q2环比均放缓，但500亿以上大市值公司（收入增长1%-2%）无论是收入增速绝对值还是放缓程度均好于小市值公司（收入平均下滑约4%-13%不等）。不同行业大小公司表现分化略显不同，如乳制品、保健品、种业、啤酒等行业存在一定的区域或小品牌表现更好的现象，但总体而言，我们认为头部公司在宏观偏弱环境下还是更具韧性。中信证券消费产业覆盖的港股消费龙头24H1收入、利润增速分别为4.9%、34.3%，同样反映出龙头消费企业的相对韧性。展望Q3，从目前景气反馈来看，预计将基本保持Q2趋势。

▍估值趋于低位，基金持仓降至2020年以来最低。

消费产业市盈率持续回落，大部分行业目前估值均位于2021年以来低位。截至24Q2国内基金消费持仓15.2%、北向资金持仓13.8%，均降至2020年以来最低水平。总体而言，24Q2消费配置继续下滑受白酒龙头批价下跌引发的股价负反馈影响显著，但更多系市场对内需怀有担忧。居民消费力与消费信心不足导致消费数据仍在回落，后续须关注地产政策效力的传导，地产核心指标何时企稳是观察重点。

▍风险因素：

消费恢复进度低于预期；宏观经济继续疲弱影响消费需求；各行业政策风险以及由此带来的估值压制因素；汇率波动风险等。

▍投资策略：

近期政策提振内需的指向明确，后续可重点关注是否出台着重于居民需求端提升、鼓励居民消费的措施，以及观察地产价格波动影响的减弱。往后看，我们认为经济修复、CPI回升的程度仍然最为关键。短期建议保持消费互联网、美妆、白酒等行业龙头配置并继续关注：1）生猪养殖板块的右侧机会；2）CPI回升下的餐饮终端机会。同时，可积极关注估值回落低位、分红等股东回报增强、Q4低基数下企稳回升可见度高的个股组合。中长期继续基于理性消费、快乐生活、技术迭代等结构性趋势方向，以及出海和下沉的增量机会进行重点配置。

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