是牛市，也可能是大坑 白银行情未尽

贵金属市场近期表现强劲，特别是白银。自今年2月底行情启动以来，银价涨幅接近55%，超过了黄金的表现。前期多单底仓经历了一段煎熬期，但如今的收益让人感到舒适。然而，连续三天的回调还是让人心生不安。

白银常被视为黄金的“跟屁虫”，其货币属性丧失得比黄金更彻底。讨论白银价格时，通常会引入金银比的概念，即同等重量黄金和白银的价格比。当金价增长过快时，作为黄金廉价替代品的白银会被大量购买，价格随之上涨。这种时间差为投资者提供了套利机会。例如，本轮行情中，黄金在2023年10月初开始上涨，而白银则在今年2月底启动，两者之间有4个多月的时间差。因此，看到黄金大涨时，有经验的投资者会预期白银行情的到来。

自1996年以来，金银比的均值约为60。每当金银比达到40或70时，意味着白银相对高估或低估，应做空或做多白银。简单来说，如果金银比过高，要么黄金下跌，要么白银上涨。只要黄金继续上涨，未来中短期内白银上涨的可能性较大。不过，这一规律在不同时期有不同的特点。例如，2018年至2020年间，尽管黄金牛市涨幅超过50%，但白银并未进入牛市，金银比一度飙升至129。

VIX指数与金银比密切相关。2008年金融危机期间，VIX指数从20以下冲高到130，金银比也罕见地突破80。随后，VIX指数回落到20附近，金银比最低回落到32。本轮行情中，金银比再次紧随VIX指数冲至新高129，又迅速下滑。如果按照历史规律，金银比可能从129回落至52左右。然而，2020年白银虽然经历了大幅上涨，但并未突破30美元，金银比仍高于60。这表明当时白银的价值未完全释放，金银比回落受到了金价震荡的影响。

目前，黄金已突破2750美元，白银触及35美元，金银比约为78.57。这个数值远高于历史平均水平，仍有下行空间。短期内，花旗、瑞银等机构将明年的黄金目标价上调至3000美元，这意味着白银还有增值空间。结合白银行情与黄金行情的时间差，可以预计中短期白银行情不会熄火。

长期来看，黄金和白银的真实价值被低估。历史上，金银比曾维持在较低水平，但由于全球贸易体系的变化，金银比不断上升。1973年美元与黄金脱钩后，黄金失去货币属性，世界进入信用货币时代。尽管黄金经历了短暂的价值回归，但随后进入了长时间熊市。近年来，由于信用货币过度超发，黄金重新获得部分货币属性，各国央行积极囤积黄金。相比之下，白银更多被视为工业品和投机品，其上涨空间较小。

此外，白银市场还存在投机属性。1973年至1979年间，亨特兄弟通过大量贷款抄底白银，推动银价飙升至50美元/盎司。摩根大通在2008年后也开始囤积实物白银，据估计拥有纽约商品交易所一半以上的库存量。这种操作手法使其能够操纵银价，增加库存，形成滚雪球式的优势累积。当前，白银轻松突破30美元，意味着下方空头头寸止损被打掉，增加了买方力量。多头是否会主动加大力度，还需谨慎观察。

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