政策红利持续释放 券商投行业务重点转向并购

证券时报记者 胡飞军 王蕊 马静

9月24日，证监会主席吴清在国新办举行的新闻发布会上提出，证监会将研究制定并购重组的六条措施，进一步提升并购重组效率，引发市场积极反响。

今年以来，从新“国九条”“科八条”，到证监会最新发布的“并购六条”，决策层持续出台政策助力上市公司并购重组，提质增效。投资银行作为联结实体经济和资本市场的桥梁，具有价值发现、资源配置等功能，头部券商如何看待新政助推下的并购重组潮，并及时适应市场新变化？近日，证券时报记者采访了中信建投证券、中金公司、华泰联合证券、广发证券和招商证券五大头部券商的投行负责人，寻找问题的答案。

新一轮并购潮开启

2024年以来，有关上市公司并购重组的政策陆续出台。

今年4月，新“国九条”明确提出加大并购重组改革力度，多举措活跃并购重组市场。6月，“科八条”指出，更大力度支持并购重组，支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合，提升产业协同效应。9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（即“并购六条”），以发展新质生产力和支持产业整合为出发点，从监管包容度、审核、中介服务等环节进一步提升并购重组效率。

“在我国经济回升向好、长期向好的基本趋势下，重组交易意愿逐渐提高。在监管部门利好政策支持下，一批标志性的并购重组交易已披露预案或正在推进中。”华泰联合证券投行相关负责人对证券时报记者表示。

广发证券投行相关负责人则给出了一组数据，直言并购市场已明显出现回暖态势。该组数据显示，虽然今年上半年首次披露重大资产重组的上市公司仅有36家，低于2023年同期的60家，但是7月至9月18日，首次披露重大资产重组的上市公司已达23家，上会审核6家且均获通过。

“今年有关上市公司并购重组政策提速，新一轮并购宽松周期或逐步开启。”长江证券策略首席分析师戴清对证券时报记者表示，随着政策的进一步明确和支持，预计市场活力将得到提升。

华泰联合证券投行相关负责人还认为，当下，企业寻求被并购意愿增强。越来越多原本计划独立上市的企业，一方面可能面临发展瓶颈或资源配置需求，寻求通过并购的方式获取资金、技术、市场等资源，以实现规模效应和市场竞争力的提升；另一方面可能面临投资人退出的压力，通过并购的方式实现投资退出，这为行业整合提供了更多可能性。

新一轮并购重组潮的到来，离不开监管的鼓励与“松绑”。例如，“并购六条”明确提出，顺应产业发展规律，适当提高对并购重组形成的同业竞争和关联交易的包容度。

“监管审核的包容度有所提升。”上述广发证券投行负责人表示，众多上市公司为化解审核压力往往采取分步化小的方式，近期公告的中船合并等大型交易以及双成药业等跨行业并购案例，体现了政策的鼓励方向和包容度的提升。

此外，受访者还认为，除了并购逻辑领域的包容度在提升，证监会还从支付方式、审核流程及中介服务等环节“松绑”，提高并购重组效率。

新质生产力与产业整合

受访者认为，此轮并购重组呈现出助推发展新质生产力和促进产业整合的方向特征，进而提升产业集中度，提高产业国际竞争力，有望重塑上市公司估值和提振投资者信心。

“从整个市场来看，并购活动主要集中在生物、新一代信息技术以及新能源等战略性新兴产业。”招商证券投行相关负责人对证券时报记者表示，这与发展新质生产力政策导向密切相关。

上述华泰联合证券投行负责人直言，目前的并购活动，体现出产业驱动的明显特征。在政策引导和市场环境等多重因素影响下，当前上市公司在并购重组过程中更倾向于沿着产业发展方向进行，以产业链龙头上市公司为主导进行的产业并购受到监管的支持和市场欢迎。这种以产业为驱动的并购重组，有助于上市公司实现资源优化配置和盈利能力提升。

广发证券投行相关负责人则表示，从行业属性看，目前的并购活动主要集中在可选消费、信息技术、材料行业，今年上半年前述行业占比达到60%。在培育发展新质生产力的导向下，聚焦战略性新兴产业和未来产业的硬科技、国产替代等行业并购热潮有望持续。

在采访中，华泰联合证券投行负责人还直接归纳了目前并购活动主要集中的七大行业领域：一是符合国家战略方向的硬科技。通常涉及解决关键技术领域“卡脖子”问题，实现国产替代的相关产业或资产，如人工智能、航天制造等战略性新兴行业；二是科技创新领域的并购，如以芯片制造、生物工程、材料科学等前沿技术为代表的科技创新类并购；三是传统产业的存量整合，如宏观经济增速放缓，传统产业存量竞争加剧，亟需整合改变竞争格局，提升效率；四是国有企业提质增效的产业整合；五是上市公司之间的吸收合并将提升活跃度，并成为A股上市公司的主动退市方式之一；六是为获取新技术或进入新市场，企业的海外并购需求持续上涨，是并购重组市场的又一大动力；七是在宏观经济下行周期中，企业估值走低，不少上市公司股东开始考虑私有化的可能性。

投行业务重点转向并购

随着针对资本市场的一系列监管政策出台，受访者直言，在IPO放缓和并购重组回暖之下，投行业务的布局也在悄然变化。

“从去年‘8・27’新政以来，IPO节奏放缓态势仍在持续，投行业务面临较大的挑战，必然需要调整业务思路，以适应市场变化并寻找新的增长点。”招商证券投行相关负责人表示，该公司审时度势，对投行业务方向、业务结构作了调整，重点发力并购重组和境外上市业务，并不断加强与北交所的交流合作。

他同时表示，招商证券加大了与招商局集团旗下招行、招商局资本等其他金融板块成员的协同力度，实现客户资源共享，为投行业务储备优质项目资源。

“投行要沿着国家战略方向覆盖和服务优质客户，为客户提供全生命周期全产品的优质服务。”广发证券投行相关负责人表示，当下，投行要注重多元化业务布局，在并购重组财务顾问业务、北交所业务、港股及海外股权融资业务、产业债发行和资产证券化业务等方面发力。

该负责人表示，一是利用市场调整期，积极寻找并购重组的机会；二是发力北交所业务，加强对符合新质生产力的创新型中小企业服务，把握北交所上市和交易的机会；三是发展海外融资业务，紧抓优质客户“出海”需求，帮助有意拓展国际市场的企业进行海外融资和并购，提供跨境金融服务。

中金公司投行相关负责人表示，投行业务要发挥资本市场并购重组主渠道作用，支持行业领军上市公司带动中小企业协同发展，促进产业链贯通融合和经济转型升级。特别是通过跨区域并购，帮助区域经济实现提质、增效、升级；通过产业并购、引入优质投资者等手段，优化产业布局、推动产业升级和转型，活跃的并购重组市场将持续成为投资银行促进区域协调发展、产业协调发展的重要抓手。

中信建投证券投行相关负责人表示，在平衡好“功能性”和“盈利性”方面，投资银行要坚决把功能性放在首要位置，深刻领悟资本市场的政治性和人民性，围绕“五篇大文章”，更好服务实体经济、践行国家战略，向市场推荐符合新质生产力发展方向的企业。同时，打造“投行+投资+投研”的“金三角”，加强行业研究，更好发掘优秀的早期企业，不断向产业链前端延伸，以投资的眼光做投行。

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