上半年营收净利双降，郭广昌的舍得酒卖不动了？

鸿途出品 文|肖洒 编|深海

今年多家白酒企业的日子不好过，作为“川酒六朵金花”之一的舍得酒业也面临业绩压力。

8月21日，舍得酒业披露2024年半年度报告。报告显示，公司2024年上半年实现营业收入32.71亿元，同比下降7.28%；归属于上市公司股东的净利润5.91亿元，同比下降35.73%。

对此，舍得酒业解释称，2024 年上半年，白酒行业整体仍处于调整期，受经济环境的影响，次高端白酒商务需求不及预期，宴席持续增长但体量尚小，公司传统优势产品品味舍得处于阶段性去库存阶段。

业绩下滑之外，近几年舍得酒业的存货不断攀升，2021年-2023年及2024年上半年，公司存货分别为27.94亿、35.83亿、44.24亿和48.58亿元。为此，公司也主动调整，将“稳价格、控库存、强动销”作为当前的核心原则。

同时，存货卖不完的情况下，之前舍得酒业还计划投资70.54亿元建设增产扩能项目，建成后新增年产原酒约6万吨。但截至上半年末仅投入11.47亿元资金、进度完成20%，在剩余的两年多工期内，该项目能否如期完成也是一大挑战。

注意到，中报公布之后，8月22日舍得酒业股价大跌，截至收盘跌幅9%，并触及年内新低的45.04元/股，总市值仅剩约152亿元。

2020年底，“复星系”成员企业豫园股份斥资45.3亿元，竞得四川沱牌舍得集团70%股权，由此获得舍得酒业20.97%的股权，郭广昌成为实控人。但如今，随着舍得酒业股价不断下挫，“复星系”持有的市值剩下约32亿元。

中报营收净利润双降

“卖东西不惨，卖不出去才惨，无论是卖酒还是卖企业，能卖出去都是不惨的。”去年的亚布力中国企业家论坛上，复星创始人、复星国际董事长郭广昌这样回应他卖掉南钢股份一事。

但今年以来，郭广昌旗下的舍得酒，似乎不那么容易卖了。

根据财报，上半年舍得酒业公司2024年上半年实现营业收入32.71亿元，同比下降7.28%；归属于上市公司股东的净利润5.91亿元，同比下降35.73%；扣非净利润5.79亿元，同比下降35.51%。

单看二季度，公司利润下挫更加明显，该季度实现营收11.7亿元，同降22.6%，归母净利润0.4亿元，同比下降88.4%。

华创证券研报指出，公司营收盈利表现不及预期，判断主要系外部需求转弱下，公司主动调整消化库存、降低回款发货要求所致。

从大环境看，2024年上半年，白酒行业延续了上年的调整势头，市场两极分化明显，头部酒企尚有韧性，二线品牌则面临挑战。

根据中国酒业协会发布《2024中国白酒市场中期研究报告》（下称《报告》）显示，80%受调研白酒企业表示市场有所遇冷，在白酒生产端和流通端存量竞争，并呈现出明显的消费多元，强分化特点，市场宽度竞争已成事实。

对于自身的经营压力，舍得酒业称，上半年白酒行业整体仍处于调整期，受经济环境的影响，次高端白酒商务需求不及预期，宴席持续增长但体量尚小，公司传统优势产品品味舍得处于阶段性去库存阶段。

据介绍，目前舍得酒业的主要产品有超高端产品天子呼、舍不得、吞之乎等；高端产品藏品舍得 10 年、智慧舍得、品味舍得等；中端产品舍之道、沱牌曲酒、沱牌特曲、沱牌优曲、陶醉等；大众光瓶酒沱牌特级 T68 等。

品牌层面，公司构建了以“舍得”“沱牌”为主导的两大核心品牌，“天子呼”“吞之乎”“陶醉”“夜郎古”为培育性品牌的品牌矩阵。

虽然产品和品牌众多，但表现参差不齐。分产品看，上半年中高档酒、普通酒营收分别分别同比下降5.61%、25.18%；其中二季度公司中高档、普通酒收入分别同比下降19.3%、47.3%。

机构判断，二季度大单品品味舍得下滑超20%；同期大众价格带的舍之道、沱牌特级T68、沱牌窖龄特曲等产品保持增长，但定制开发品等普通酒下滑明显。

作为浓香型白酒的舍得酒业，在2022年与贵州仁怀市茅台镇夜郎古酒业股份有限公司合资成立了贵州夜郎古酒庄有限公司（简称“夜郎古酒庄”），舍得从此也有了酱香产品。

天眼查App显示，作为大股东的舍得酒业，目前持有夜郎古酒庄78.95%的股权，绝对控股。

不过最新财报显示，2024上半年，夜郎古酒庄实现收入1.71亿元，净利润-0.09亿元，仍处于亏损状态。

分区域看，上半年舍得酒业在大本营四川省内和省外营收分别为9.1亿元、20.76亿元，分别同比下降2.46%、11.16%；二季度降幅更大，其中省内收入同比下降18.2%，省外同比下降28.5%。

另外截至二季度末，公司经销商2809家，较2023年末增加154家。

品味舍得的调整带动公司产品结构下移，叠加去库存所致的因素，进而导致公司二季度毛利率同比下降11个百分点至60.9%。

其他指标方面，据华创证券研报，二季度舍得酒业销售回款15.2亿元，同降14.7%，经营活动现金流净额-1.3亿元，去年同期为4.1亿元；二季度末合同负债1.6亿元，环比一季度末减少0.7亿元。

核心数据全面下滑，舍得酒业进入调整期，机构纷纷下调公司目标价和盈利预测，国泰君安下修目标价至68.02元，下修2024-2026年盈利预测。华创证券则给予公司估值15倍，对应下调目标价至54元。

存货增加仍在增产扩能

库存压力，是当前白酒企业频频提及的一个词。

“从消费端来看，酒类消费市场已进入转型期，酒业发展进入了冷静期，消费需求稍显疲软，‘库存高企’的问题较为突出，‘消费理性+价格理性’的双理性理念在消费端不断显现。”对于当前白酒行业形势，水井坊在半年报中如是描述。

上述酒协《报告》也指出，上半年白酒市场的变化之一是，价格提升与库存增加，酒企通过顺价稳定市场价格体系，但上下游“夹击”渠道商两头承压，面临着价格倒挂、库存积压的困境。

在行业库存普遍高企的背景下，舍得酒业也不能幸免。财报显示，截至上半年末，公司合并资产负债表中存货金额48.58亿元，同比增长18%。

公司存货包括原材料、库存商品、包装物、自制半成品等。截至期末，其中库存商品账面价值为6.05亿元，自制半成品账面价值38.54亿元。

同花顺iFinD数据显示，近几年舍得酒业的存货不断攀升，2021年-2023年，公司存货金额分别为27.94亿元、35.83亿元、44.24亿元。

4月26日的路演活动中，公司管理层称，价格政策和库存政策是公司的红线，保持价格稳定和合理库存是公司一直坚守的底线。公司将坚持“稳价格、控库存、强动销”的基本路线不动摇，确保经销商库存水平处于合理范围之内。

目前来说，舍得酒业的库存持续增加，也让公司此前的扩产规划陷入了两难境地。

注意到，2022年的白酒扩产潮中，当年4月舍得酒业宣布拟投资建设增产扩能项目，预计总投资70.54亿元，规划用地面积约1774亩，建设工期预计为5年。建成后，公司预计将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。

截至今年上半年末，两年多时间过去了，半年报显示该项目工程进度为20%，工程累计投入占预算比例16.27%，累计实际投入金额11.47亿元，本年度投入金额6.32亿元。

不同于两年前，如今白酒市场转向疲软，这让舍得酒业的扩产陷入尴尬。从工期看，项目投建时间已近过半，但还有80%的工程进度未完成。从资金投入看，距离项目投产还需要在两年多时间里投入近60亿元，对公司资金形成考验。

财报显示，截至上半年末，公司账上货币资金为21亿元，较去年末减少3.2亿元。况且目前公司还有一个预算投资18.91亿元的技改项目，工程进度50%，工程累计投入占预算比例38.82%。

对此，有股民抱怨“库存都卖不完，还扩产！”公司应该收缩成本、提高利润。还有投资者建议，“赶紧改建养猪场，年轻人不喝白酒，扩产这么多卖给谁喝？”

复星系持股市值大幅缩水

在A股众多酒企中，舍得酒业有一个鲜明的标签，那就是背靠“复星系”。

今年3月舍得酒业披露，因业务发展需要，公司与实际控制人郭广昌及其控制的公司（之间存在销售商品、采购商品及接受劳务等日常关联交易，预计2024年度公司与复星及其附属公司之间的日常关联交易金额累计不超过4.32亿元。

郭广昌投资舍得酒业发生在2020年底，彼时舍得酒业因“被控股股东及其关联方非经营性占用资金”，同年9月22日起公司被上交所“带帽”，股票简称变更为“ST舍得”。

此后，公司麻烦事不断，公司原任董事长刘力、总裁李强被公安机关刑事立案调查，舍得酒业自身也被证监会立案调查。到了年底，公司原间接控股股东天洋控股持有的舍得集团70%股权公开拍卖。

2020年12月31日，复星旗下上市公司豫园股份经过27轮的报价，最终以45.3亿元的价格竞得舍得集团70%股权，复兴集团董事长郭广昌成了舍得酒业的新实控人。

迈入“复星时代”的舍得酒业，市场预计公司将受益于复星生态的赋能。在这一期待叠加业绩加持下，公司股价持续飙升，至2021年7月最高超过250元/股，这笔投资也一度让郭广昌浮盈超百亿而成为大赢家。

但如今形势早已不同，截至8月22日舍得酒业总市值仅剩约152亿元，“复星系”的持股市值相比巅峰大规模缩水。

为了稳定股价提振信心，今年2月份舍得酒业祭出回购大招，公司将在6个月内以自有资金回购1亿元至2亿元公司股票，回购价格不超过131.00元/股（含）。

公告显示，截至8月2日，公司已实际回购股份 185.43万股，占公司总股本的 0.56%，回购最高价为 83.00 元/股，最低价为 52.49 元/股，回购均价为 72.21 元/股，使用资金总额为 1.34亿元（不含交易费用）。

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